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中信證券明明:貨幣政策或進一步寬松 仍存全面降準降息可能

2020-03-25 10:38:10來源:

原標題:貨幣與財政政策展望

摘要【中信證券明明:貨幣政策或進一步寬松仍存全面降準降息可能】當前貨幣偏謹慎,可能是留足彈藥等待財政發力。后續隨著財政加碼貨幣政策可能進一步寬松,仍然存在全面降準、降息和存款基準利率調整的可能。

貨幣穩中待變,財政蓄勢待發。上周是市場博弈預期兌現的重要時點,1~2月份經濟數據出爐創下了歷史最低水平,在美聯儲進入0利率、全球紛紛量化寬松的外部環境下,國內貨幣政策落地較多卻有不少超預期成分。結構性的貨幣政策在對企業紓困、支持復工復產方面給予貨幣金融支持,例如緩解融資困境、降低融資成本等,但對實際需求的拉動相對有限,市場對后續財政政策出臺非常關注。

非典時期財政以減稅降費為主,次貸危機其實財政以基建為抓手。應對非典疫情的影響,在針對非典疫情安排專門經費之外,財政政策以減稅降費為主,疫情期間財政收入增速大幅下滑而財政支出增速大幅上行,但是全年看財政政策并沒有明顯“超支”。2008年美國次貸危機波及全球,我國采取強刺激手段擴大內需、避免經濟硬著陸,四萬億刺激以基建成為抓手。

財政政策工具箱豐富。(1)特別國債首發用于補充四大行資本金,2007年發行特別國債對沖外匯占款增長,維持貨幣環境處于適宜水平。(2)在防范化解地產政府債務問題的過程中,專項建設債作為準財政工作承擔一定的穩增長角色,專項建設債生涯短暫,但曾是部分基建和民生項目的資金來源。(3)PSL為棚改而生,支持范圍逐步擴大。

貨幣與財政的配合。貨幣政策與財政政策配合,在我國始終得到較好地執行。在地方債發行規模集中的時段,貨幣政策都有對沖操作。當前貨幣偏謹慎,可能是留足彈藥等待財政發力。后續隨著財政加碼貨幣政策可能進一步寬松,仍然存在全面降準、降息和存款基準利率調整的可能。

面對疫情,經濟增長是根源,需要貨幣,更需要財政。疫情在全球蔓延后,全球央行快速反應,或大幅降息或擴大資產購買規模,但仍然不能阻止悲觀情緒的蔓延。全球貨幣寬松,包括美聯儲無限量QE,雖然可以通過購買資產壓低期限利差和信用利差,但是無法提升企業的信用(投資)擴張意愿。而若實體企業的預期難以扭轉,再多的貨幣雖然能修復企業的資產負債表,但是無法改善企業的利潤表,這要求貨幣和財政雙積極的組合,貨幣要配合財政刺激,進而拉動實際需求、改善企業的資產負債表和利潤表。

(文章來源:明晰筆談)

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