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海通策略:2月產業資本減持額下降 減持計劃下降

2020-03-03 19:50:54來源:

原標題:【海通策略】2月產業資本減持額下降,減持計劃下降

核心結論:①20年2月產業資本二級市場凈減持232億元,1月凈減持337億元,17年6月(減持新規實施)以來月均凈減持146億元。②按照20/2/28的股價估算,3月A股解禁市值約為3038億元,高于2月的2585億元,20年月均解禁2750億元。③按照20/2/28的股價估算,20年2月A股公告擬凈減持市值約為324億元,低于20年1月的527億元,17年6月(減持新規實施)以來月均公告擬凈減持299億元。

2月產業資本減持額下降,減持計劃下降

1、2020年2月產業資本二級市場凈減持232.4億元

20年2月產業資本二級市場凈減持232.4億元,17年6月(減持新規實施)以來月均凈減持145.8億元。2017年5月27日,證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱減持新規),上交所、深交所也分別發布了相關實施細則,我們研究減持新規實施以來的增減持情況:截止2020年2月29日,從絕對規???,20年2月產業資本二級市場凈減持232.4億元,而20年1月凈減持336.9億元,2017年6月以來產業資本月均凈減持145.8億元。從相對規???,20年2月產業資本凈增減持額/解禁市值為-8.99%,2017年6月以來均值為-5.46%;凈增減持額/成交金額為-0.12%(成交金額為全A股成交額,后同),2017年6月以來均值為-0.15%;凈增減持額/自由流通市值為-0.09%,2017年6月以來均值為-0.07%。從板塊看,產業資本在主板凈減持52.6億元,中小板凈減持91.7億元,創業板凈減持88.0億元,凈增減持額/解禁市值分別為-2.97%、-36.37%、-15.64%,可見中小板減持力度最大。從個股來看,2月郵儲銀行增持規模最大,增持額13.94億元,增持金額/自由流通市值為8.97%,世紀華通減持規模最大,減持額為18.9億元,減持金額/自由流通市值為9.86%。對產業資本每年凈增減持額進行統計,19年凈減持額達到3291.9億元,而18年和17年全年分別為794.7億元、223.1億元。

以史為鑒,市場底部附近產業資本表現為凈增持。產業資本的大量增持使得樂觀的投資者認為這是市場見底的信號。從歷史產業資本凈增持額角度看,除15/07-16/01異常波動期間外,05年以來產業資本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期間表現為凈增持,其對應的上證綜指基本處于階段性底部,其對應的全部A股PE(歷史TTM,整體法)最低分別到達18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍,均為階段性低點??傮w上,歷史數據顯示產業資本凈增持是市場見底的信號,而產業資本增持的動因是估值處在相對較低水平,長期看公司估值將回歸歷史均值附近,從而在增持后公司股價走勢向好??傮w來看產業資本的入場為市場注入增量資金,階段性市場底部基本確立,利好股市未來走勢。

2、2020年3月解禁額較2020年2月上升

20年3月A股解禁市值約為3038.08億元,較20年2月上升。我們按照2020/2/28(2月最后一個交易日,后同)的股價估算:20年月均解禁2750.44億元,19年月均2630.76億元。20年3月解禁市值/自由流通A股市值為1.22%,2017年以來該比值均值為1.18%;20年3月解禁市值/成交金額為1.55%,2017年以來該比值均值為2.87%,從自由流通市值角度20年3月解禁相對規模高于2017年以來平均水平。從板塊看,20年3月主板、中小板、創業板解禁金額分別為1261.66、614.58、1161.84億元,解禁金額/自由流通A股市值分別為0.76%、1.30%、3.52%,解禁金額/成交金額分別為1.32%、1.18%、2.69%。對全部A股每年解禁市值進行統計,基本穩定在每年3萬億元左右,20年/19年/18年全部A股解禁市值分別為33005億元、31569億元和31376億元。

20年3月通信、輕工制造、醫藥等行業解禁金額最大。按照20年2月28日的股價估算:3月通信、輕工制造、醫藥等行業解禁金額最大,解禁金額分別為544、451、270億元,解禁市值/自由流通市值分別為7.41%、14.56%、1.26%。從個股來看,20年3月億聯網絡、歐派家居解禁規模最大,解禁金額分別為467、359億元,解禁市值/自由流通市值分別為74.7%、77.5%。

以史為鑒,A股大量解禁對市場影響有限。最近不少投資者擔憂,2020年年初產業資本持有A股到期解禁的高峰期將影響春季行情,我們認為不必過于擔憂。原因有三:第一,解禁不等于減持。按照2019/12/31的股價估算,20年1月A股解禁市值約為6876億元,確實遠高于19年月均解禁的2630.76億元。但解禁額并不代表產業資本減持額,還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場行情對產業資本增減持的影響。減持新規實施以來和2019年全年凈減持額/解禁市值均值分別在5%和10%左右。按照較高的10%來估算,得到2020年1月產業資本二級市場凈減持約為688億元。與過去一年月均減持絕對值對比,雖然偏高但依然處在合理區間內。事實上20年1月產業資本二級市場僅凈減持336.9億元,驗證了我們的猜想。第二,減持意愿與行情及估值高低有關。從歷史來看總體上市場底部及估值底部附近產業資本往往表現為凈增持,而在市場行情持續回暖時,產業資本往往表現為凈減持。2020/1/31A股PE(TTM)、PB(LF)分別為17.4、1.68倍,對應05年以來從低到高的分位數為35.6%、19%,仍處低位。第三,減持額大小與短期漲跌關系不大。參照上文,長期來看產業資本增減持額可作為判斷市場大拐點的信號,而從短期來看產業資本波動較頻繁,對市場行情并沒有很大影響。以2019年行情為例,9月和12月產業資本分別凈減持561億元和541億元左右,而上證綜指在9月和12月的漲跌幅分別為0.66%和4.6%,并未出現明顯下跌反而上漲,而在減持額僅為19億元左右的5月,上證綜指大跌5.8%。

3、2020年2月產業資本公告擬凈減持323.92億元

20年2月A股公告擬凈減持市值約為323.92億元,17年6月(減持新規實施)以來月均公告擬凈減持299.45億元。2017年5月發布的減持新規要求產業資本在正式實施增減持之前需提前發布公告,一般情況下增減持計劃的實施區間在6個月左右,通過分析公告擬減持金額可以對產業資本未來的增減持意愿進行大致度量。我們對2月份公告的產業資本擬增減持進行統計,按照2020/2/28的股價估算:20年2月擬凈增減持額/自由流通A股市值為-0.13%,2017年6月以來該比值均值為-0.14%;20年2月擬凈增減持額/成交金額為-0.17%,2017年6月以來該比值均值為-0.32%,從自由流通市值角度20年2月擬凈減持額相對規模低于2017年6月以來平均水平。從板塊看,20年2月主板、中小板、創業板擬凈減持額分別為74.11、109.39、140.41億元,擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.04%、-0.23%、-0.43%。

20年2月醫藥、電力設備及新能源、電子等行業擬凈減持金額最大。按照20年2月28日的股價估算:2月醫藥、電力設備及新能源、電子等行業擬凈減持金額最大,擬凈減持額分別為67.43、30.8、30.27億元,擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.31%、-0.28%、-0.15%。從個股來看,2月明陽智能、龍蟒佰利擬減持規模最大,擬減持額分別為17.75、15.91億元,擬凈增減持市值/自由流通市值分別為-31.15%、-6.85%。

風險提示:向上超預期:疫情快速有效控制,國內改革大力推進;向下超預期化。

(文章來源:股市荀策)

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